Tarım, enerji ve gayrimenkul yatırımlarıyla desteklenen büyüme hikayesi...
Graintürk Holding için 31 Ekim 2024 tarihinde belirlediğimiz 178,0 TL hedef fiyatımızı 359,5 TL’ye revize ediyor ve şirket için "Endeks Üzeri Getiri" tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyat revizyonumuzun temel gerekçeleri; enerji yatırımlarındaki ilerleme, gayrimenkul projelerinden beklenen nakit yaratımı ve tarım-ticaret faaliyetlerinde öngördüğümüz operasyonel iyileşmedir. Şirket, ana faaliyet alanı olan tarım ve ticaret iş kolunu enerji ve gayrimenkul yatırımlarıyla destekleyerek daha çeşitlendirilmiş bir büyüme yapısına geçmektedir. Bu dönüşümün, önümüzdeki dönemde şirketin gelir büyümesi, nakit yaratma kapasitesi ve değerleme görünümü üzerinde olumlu katkı sağlamasını bekliyoruz.
Enerji Segmenti: Güçlü Büyüme Potansiyeli... Şirket, Şanlıurfa’da bulunan 130 MW kurulu güce sahip Viranşehir GES yatırımını tamamlayarak elektrik üretimine başlamıştır. Yönetim, söz konusu santralin yaklaşık %85 FAVÖK marjı ile faaliyet göstermesini beklemektedir. İlave enerji yatırımlarının planlama ve inşa süreçleri de devam ederken, şirketin orta vadeli hedefi toplam kurulu gücünü 326 MW seviyesine, uzun vadeli hedefi ise 1.000 MW seviyesine ulaştırmaktır. Enerji yatırımlarının yüksek marj potansiyeli ve daha öngörülebilir gelir yapısı sayesinde şirketin yatırım portföyünü desteklemesini bekliyoruz. Bu alandaki kapasite artışlarının, orta vadede şirketin temettü/iştirak geliri potansiyelini ve nakit akışı görünümünü güçlendirebileceğini düşünüyoruz.
Gayrimenkul Yatırımları… Şirketin geliştirmekte olduğu gayrimenkul projeleri toplamda yaklaşık 30 bin metrekare büyüklüğe ulaşırken, bunun yaklaşık 25 bin metrekarelik kısmı tamamlanmış durumdadır. Toplam proje değerinin yaklaşık 2,5 mlr TL seviyesinde olduğu belirtilirken, yönetim önümüzdeki 12-24 aylık dönemde bu projelerden gelir katkısı beklemektedir.
Tarım ve ticaret faaliyetlerinde iyileşme beklentisi… Şirketin ana faaliyet alanı olan tarım ve ticaret segmentinde 2024’ten 2025’e güçlü bir gelir büyümesi görülmektedir. Önümüzdeki dönemde gıda fiyatlarındaki artış, operasyonel verimlilik kazanımları ve marjların tarihsel ortalamalara yakınsamasıyla birlikte bu iş kolunda kârlılığın desteklenmesini bekliyoruz. Şirketin 929 mn TL seviyesindeki net nakit pozisyonu ve gayrimenkul satışlarından beklenen nakit girişleri, büyüme yatırımları için güçlü bir finansal zemin oluşturmaktadır.
Değerleme… Şirket değerlemesinde parçaların toplamı yöntemi kullanılmıştır. Şirketin konsolide edilen tarım ve savunma faaliyetleri indirgenmiş nakit akımı modeliyle değerlenmiştir. Buna ek olarak, Ral Enerji de indirgenmiş nakit akımı yöntemiyle değerlenmiş ve şirketin %49 oranındaki payı değerlemeye dahil edilmiştir. Gayrimenkul portföyü ise şirketin 1Ç26 finansal tablolarında açıklanan son değer üzerinden değerlemeye yansıtılmıştır. Hatay Çimento, ÇED sürecinin uzama ihtimali nedeniyle gelir tahminlerimizin dışında tutulmuştur, ancak ilerleyen dönemlerde ek yukarı yönlü potansiyel sağlayabilir.
