Araştırma Departmanı olarak, Kuzey Boru tarafından 22 Haziran 2026 tarihinde düzenlenen analist toplantısına katılım sağladık. Toplantıda şirketin mevcut finansal sonuçları ve operasyonel görünümü, son dönemdeki makroekonomik gelişmelerin etkileri, buna bağlı olarak güncellenen beklentiler ve gerçekleştirilen yatırımların orta-uzun vadeli beklenen katkıları değerlendirildi.
Halka arzın ardından kapasite artırımlarında agresif büyüme stratejisi… Şirket, halka arzın ardından üretim kapasitesini önemli ölçüde artırmıştır. Yönetimin paylaştığı bilgilere göre, son yıllarda yoğun yatırım faaliyetleri sonucunda kapasite yaklaşık %230 oranında büyümüştür. Bu süreç sonunda toplam teorik kapasite yaklaşık 365 bin tona, pratik kapasite ise yaklaşık 238 bin tona ulaşmıştır. Son üç yılda CTP/GRP, termoplastik ürünler ve yenilenebilir enerji alanlarına yaklaşık 90 mn ABD doları yatırım gerçekleştiren şirket; Malatya CTP tesisi, Aksaray PPR tesisi, Balıkesir EGE-1 termoplastik tesisi ve Şanlıurfa güneş enerjisi santrali yatırımlarıyla üretim altyapısını güçlendirmiştir. Söz konusu yatırımlar, şirketin büyüme stratejisinin temel unsurlarını oluştururken, bu yatırımların operasyonel ve finansal katkılarının önümüzdeki dönemde daha belirgin şekilde görülmesi beklenmektedir.
Makroekonomik Gelişmelerin Şirket Finansallarına Etkisi… İlk çeyrekte, ABD-İran savaşının tetiklediği makroekonomik dalgalanmaların etkisiyle satış hacmi ve marjlar baskı altında kalırken marjlar bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla belirgin şekilde daraldı. Aynı zamanda yeni tesislerin finansmanı borçluluğu hızla yükselterek net borç/FAVÖK oranını 4,1x gibi görece yüksek bir seviyeye taşıdı. Buna rağmen yönetim, operasyonların ikinci çeyrekte normalleşeceğini ve yılın ikinci yarısında daha güçlü bir büyüme kaydedileceğini, bunun da net borç/FAVÖK oranını yıl sonuna doğru 3x-4x aralığına çekeceğini öngörmektedir. Uzun vadede ise, yatırımların kârlılığı artırması ve borçluluğun görece sabit kalmasıyla bu oranın 2x seviyelerine gerilemesi beklenmektedir. Yönetim ayrıca, son dönemdeki makroekonomik gelişmelerin net işletme sermayesinde dalgalanmaya yol açtığını, ancak ileride bunun normalleşmesini ve net işletme sermayesi/gelir oranının olağan seviyesi olan %40 civarına gerilemesini beklediğini belirtti.
2026 hedefleri ve orta vadeli görünüm... Şirket 2026 yılında, önceki yıla kıyasla önemli bir büyümeye işaret eden 265 mn ABD doları gelir ve %18 FAVÖK marjı hedeflemektedir. Yönetim, kârlılığın ilk çeyrekteki düşük seviyeden bu %18'lik hedefe doğru toparlanmasını, izleyen yıllarda %17-18 bandında korunmasını ve 2029 - 2030'a kadar %20'ye doğru iyileşmesini beklemektedir. Söz konusu marj artışı, ölçek ekonomileri ile kapasite kullanımının artmasıyla birlikte yakın dönemde tamamlanan yatırımların katkısına dayandırılmaktadır. Orta vadede şirket, 2030 yılına kadar gelirin 385 mn ABD dolarına ulaşmasını hedeflemektedir.
