ASELSAN Şirket Ziyaret Notu

Şirket’in mevcut operasyonlarını ve 2023 finansal sonuçlarının değerlendirilmesine ilişkin gerçekleştirilen analist toplantısına katılım sağladık. ASELSAN, halka açık en büyük savunma şirketidir. Şirket, güçlü AR-GE mühendislik ekibi ve operasyonel yapısı dikkat çekerken, döviz bazlı gelir modeli ile öne çıkmaktadır. Şirket yönetimi, başarılı geçen 2023 yılı performansı sonrasında 2024 yılında da benzer başarının korunmasını beklemektedir. Aselsan 2023 finansalları ile 22.7x F/K ve 12.8x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Şirket yatırımlarını sürdürüyor... Şirketin mevcutta planlanan toplamda 400mn ABD doları tutarında 4 ayrı yatırım planı bulunmaktadır. 1) Burun radar sistemi, deniz platform radarları ve aktif elektronik radar sistemleri seri üretim tesisi, Gölbaşı yerleşkesine yatırım çalışması (2026’da tamamlanması hedefleniyor), 2) Tank modernizasyonu ve Hava savunma sistemleri test merkezi tesisi (2026’da tamamlanması hedefleniyor) 3) Foton detektörlere ilişkin AR-GE ve test merkezi 4) Elektro-optik sistemler ve görüş sistemleri üretim merkezi’nin Akyurt’ta bulunan tesiste yapılması planlanmaktadır. Şirket’in yaptığı yatırımları, AR-GE teşvikleriyle birlikte 10 yıl kadar geri ödemesiz düşük faizli krediler ile finanse edilebilmektedir. Ayrıca AR-GE teşvikleri sayesinde 2028 yılı sonuna kadar kurumlar vergisi ödemeyecektir.

Güçlü İş Büyüklüğü... Şirketin 2023 yılında toplam iş büyüklüğü yıllık bazda %3 artarak 11mlyr dolar seviyesine yükselmiştir. Şirketin bakiyeli sipariş yaşlandırması (Yeni Alınan işler/Satışlar), 2022 yılındaki 0.7x seviyesinden 2023 yılında 2.0x seviyesine yükselmiştir. Şirket ayrıca bu oranın 2024’da 2.2-2.5x, 2025 ve 2026 yıllarında 2.1- 2.4x, 2027 yılında 1.9-2.2x ve 2027 sonrasında 1.7-1.9x seviyelerinde olmasını beklemektedir.

2024 beklentileri… ASELSAN yönetimi, 2024 beklentilerini yayınladı. Buna göre enflasyon düzeltmesi etkisi hariç %70’in üzerinde ciro beklenirken, enflasyon muhasebesi dahil %10 üzerinde ciro artışı hedeflenmektedir. Şirket, TMS 29 hariç %26’ın üzerinde bir FAVÖK Marjı öngörürken, TMS 29 etkisi dahil %22 üzeri FAVÖK Marjı öngörmektedir. Şirket; 2024 yılında TMS 29 etkisi hariç 12mlyr TL, TMS 29 etkisi dahil olarak ise 14mlyr TL yatırım harcaması hedeflerken, 2030 yılı için DefenceNews’ta ciro bazında Global çapta ilk 30 şirket arasında olmasını hedeflemektedir.

Aselsan, 1975 yılında kurulmuş ve 1979 yılında Ankara Macunköy tesislerinde üretime başlamıştır. Aselsan, 1990 yılından bu yana BİST'te işlem görmektedir. Aselsan'ın %74,2'si Türk Silahlı Kuvvetlerini Güçlendirme Vakfı'nın (TSKGV), geri kalan %25,8'i ise halka açık bir şekilde BİST'te işlem görmektedir. Şirket beş ana iş alanında organize olmuştur: i) Haberleşme ve Bilgi Teknolojileri, ii) Savunma Sistemleri Teknolojileri, iii) Mikroelektronik, Güdüm ve Elektro-Optik, iv) Radar ve Elektronik Harp Sistemleri ve v) Ulaştırma, Güvenlik, Enerji, Otomasyon ve Sağlık. Aselsan'ın 2023 sonu itibarıyla toplam 10.518 çalışanı bulunmaktadır. Mühendis sayısı toplam işgücünün %63'ini oluştururken, teknisyenler ve idari personel sırasıyla toplam çalışanların %27'unu ve %7'sini oluşturmaktadır. Aselsan'ın toplam personelinin %62’sini oluşturan 6.546 Ar-Ge personeli bulunmaktadır.

Şirket finansallarında TMS-29 etkisi hariç bakıldığında piyasa beklentisinin %18.5 üzerinde 9,140mn TL net kar kaydetti. Net Satışlar 4Ç23’te beklentilerin %1.2 üzerinde yıllık bazda %31 büyüyerek 27,717mn TL olurken şirketin FAVÖK’ü 4Ç23’te beklentilerin %32.1 üzerinde 9,037mn TL oldu. FAVÖK marjı ise yıllık bazda 1.0 puan artarak %32.6 düzeyinde gerçekleşti. Şirket’in toplam sipariş tutarı 2023'te 10.9 mlyr ABD$’ı seviyesine ulaşarak tarihi rekor seviyesine yükseldi (2022: 8.2mlyr ABD$ 9A23:10.8mlyr ABD$). Şirket, 2023 yılında toplam 5 milyar dolar yeni sipariş aldı (2022:1,6mlyr ABD$). Şirket 2023 yılında almış olduğu 5mlyr ABD$’ı sipariş almıştır. Alınan siparişlerin 601mn ABD$ kısmını yurtdışından sağladı. (2022: 415mn ABD$). Şirket'in toplam bakiye siparişlerinin %95'ini savunma, %5'ini savunma dışı siparişlerden oluşmaktadır. Şirket'in 2023 itibariyle uzun vadeli siparişlerinin 44%'ü dolar, 31%'i Euro ve 25%'si ise TL bazlı siparişlerden oluşurken, Harcamaların %13 ABD$, %26’sı Euro ve %61’i TL’den oluşmaktadır.